行業(yè)分析:LED芯片和光源環(huán)節(jié)最有可能產(chǎn)生大公司

文章來源:恒光電器

發(fā)布時(shí)間:2014-01-15

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LED行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括芯片、封裝、光源和燈具等環(huán)節(jié)。一個(gè)行業(yè)能夠產(chǎn)生大公司的前提必要條件是產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，具備大規(guī)模生產(chǎn)的條件，同時(shí)該環(huán)節(jié)需求較大。從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈角度來說，照明資質(zhì)，我們認(rèn)為上游芯片和下游光源環(huán)節(jié)具備產(chǎn)生大公司的可能性。

　　2013年芯片產(chǎn)能擴(kuò)張有限,主要以龍頭廠商為主。2010-2012年中國政府過度大力支持LED 行業(yè)，LED 芯片行業(yè)存在盲目投資的現(xiàn)象，并導(dǎo)致供給過剩。

　　這些MOCVD 設(shè)備有20-30%的產(chǎn)能是無效產(chǎn)能，全國約1000多臺，但是實(shí)際用生產(chǎn)的約為700臺，主要原因在于近兩三年MOCVD設(shè)備技術(shù)性能提升很快，商業(yè)照明，老的二手設(shè)備不具備競爭力；同時(shí)價(jià)格下降幅度也較大，目前進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的龍頭企業(yè)依然可以拿到政府補(bǔ)貼，因此龍頭企業(yè)也不會考慮收購舊MOCVD 設(shè)備。

　　2013年以后，中國地方政府不再盲目支持所有LED 芯片企業(yè)，而是關(guān)注少數(shù)優(yōu)秀重點(diǎn)企業(yè)。因此，整個(gè)LED芯片行業(yè)2013年產(chǎn)能擴(kuò)張非常有限，只有龍頭企業(yè)在該階段開始尋求擴(kuò)產(chǎn)，恒光，且產(chǎn)能擴(kuò)張主要基于需求進(jìn)行。從上市公司公開信息來看，2013年新增產(chǎn)能主要以華燦光電為主，華燦光電2012年上市以后進(jìn)行了較大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張；三安光電此次增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在2014年年底達(dá)產(chǎn)。

　　LED芯片已經(jīng)達(dá)到供需平衡，未來有可能出現(xiàn)出貨量和毛利率雙升的情況。

　　2013-2015年LED照明迅速增長，LED球泡燈，上述新增產(chǎn)能應(yīng)會迅速被新增的需求消化。

　　國內(nèi)LED芯片已經(jīng)在2013H1達(dá)到供需平衡，設(shè)計(jì)，國內(nèi)資訊，行業(yè)龍頭產(chǎn)能利用率在90%以上，2014Q2有可能發(fā)生LED芯片結(jié)構(gòu)性缺貨。

　　從過去幾年看，LED芯片光效每年提升20-25%，室外照明，如果價(jià)格保持不變,LED芯片毛利率是提升的，因此我們預(yù)計(jì)2014年LED 芯片有可能出現(xiàn)出貨量和毛利率雙升情況。

　　LED芯片環(huán)節(jié)小廠商競爭力明顯下降。我們預(yù)計(jì)2014年以后40臺MOCVD以下的小廠商生存愈發(fā)困難。主要因?yàn)椋?)受LED 需求回暖、iPhone手機(jī)home鍵等新增需求影響，LED芯片上游需求藍(lán)寶石供需偏緊，只有大的公司才能得到上游材料商的供應(yīng)保證；2)地方政府對2、3線LED 芯片廠商支持力度越來越小；3)LED芯片生產(chǎn)技術(shù)門檻較高， led亮化工程，對產(chǎn)品穩(wěn)定性、一致性要求高，不是挖一兩個(gè)工程師就能做好，而是需要一支穩(wěn)定的生產(chǎn)操作工人和工程師來做技術(shù)后盾支持，醫(yī)院led照明，只有大廠商才有能力做持續(xù)研發(fā)投入。

　　預(yù)計(jì)led封裝行業(yè)在未來兩年將行業(yè)整合，恒光電器,照亮您的生活，看好專業(yè)封裝公司。過去兩年，LED封裝企業(yè)受益于LED芯片價(jià)格下降較為明顯。由于LED芯片行業(yè)整合接近尾聲，因此我們預(yù)計(jì)LED 封裝行業(yè)在LED 芯片價(jià)格下降方面的得益將逐步減少。目前LED封裝行業(yè)格局較為散亂，2014-2015年或?qū)⑦M(jìn)行行業(yè)整合。

　　我們預(yù)計(jì)，未來幾年需求主要來自于照明市場，有機(jī)會從整合中勝出的廠商有可能是最適合照明需求的，具備生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢的，以及和上游芯片、下游照明廠商合作較為緊密的公司。

　　led光源環(huán)節(jié)重點(diǎn)看消費(fèi)渠道和品牌建設(shè)。LED光源行業(yè)散亂程度超過封裝行業(yè)。我們看好有一定生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)質(zhì)量、生產(chǎn)控制、品牌建設(shè)較好的穩(wěn)定增長型公司。渠道方面，LED照明工程， led服裝照明，相對于傳統(tǒng)照明光源，建筑照明，LED光源渠道建設(shè)更加多元化。由電子企業(yè)為基礎(chǔ)發(fā)展起來的LED 光源生產(chǎn)商，應(yīng)會尋找更多的非燈飾城傳統(tǒng)銷售渠道，包括電子市場、家電、電商等渠道。

　　電商渠道有助于降低流通環(huán)節(jié)成本。目前LED照明出廠價(jià)和終端銷售價(jià)差別較大，渠道環(huán)節(jié)的流通成本是造成這種價(jià)差的主要原因之一。我們認(rèn)為LED照明企業(yè)發(fā)展電商渠道，國內(nèi)資訊，國內(nèi)資訊，進(jìn)行直銷將有助于降低銷售成本，促進(jìn)LED照明滲透率提升。

　　政策支持力度較大。包括全國性和區(qū)域性的LED 照明支持政策力度較大。以廣東省為例,相關(guān)政策要求辦公照明在未來3-5年內(nèi)全部換成LED燈照明。

　　而中央和地方政府對LED 照明能耗補(bǔ)貼政策包括商用補(bǔ)貼幅度在10%左右，民用補(bǔ)貼幅度在30%左右。

　　總體而言,我們看好三類企業(yè)：1)LED 芯片環(huán)節(jié)，看好有可能實(shí)現(xiàn)出貨量和毛利率雙升的龍頭企業(yè)；2)LED封裝環(huán)節(jié),看好具備相對專業(yè)優(yōu)勢的封裝企業(yè)，能從行業(yè)整合中勝出的廠商仍有待觀察；3)LED 光源環(huán)節(jié)，看好有一定生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)質(zhì)量、生產(chǎn)控制、品牌建設(shè)較好的穩(wěn)定增長型公司。

　　看好三安光電、聚飛光電和陽光照明，均給予“買入”評級。我們預(yù)計(jì)三安光電13-15年EPS 為0.74/0.95/1.18元，目標(biāo)價(jià)33.2元(基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：WACC8.9%)，對應(yīng)13/14年44.86/34.8倍PE；預(yù)計(jì)聚飛光電13-15年EPS 為0.61/0.86/1.01元，得到目標(biāo)價(jià)28.4元(基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型WACC10.2%)，對應(yīng)13/14年46.6/33.0倍PE；預(yù)測陽光照明 13-15年EPS 分別為0.45/0.65/0.86元，得到目標(biāo)價(jià)17元(基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,WACC11.9%)，對應(yīng)13/14年38/26倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)聲明LED芯片專利問題是一個(gè)長期的問題，短期內(nèi)得不到有效解決，可能會影響芯片海外市場銷售；照明LED 封裝器件產(chǎn)業(yè)鏈地位相對薄弱，有被上游芯片廠商及下游應(yīng)用廠商整合的風(fēng)險(xiǎn)；LED背光市場競爭格局有可能惡化；由于價(jià)格下降因素，LED照明封裝器件和LED 照明環(huán)節(jié)仍有可能存在增收不增利的情況。