LED照明企業(yè)并購(gòu)夢(mèng)碎重組擱淺十大主因
文章來(lái)源:恒光電器
發(fā)布時(shí)間:2014-09-10
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并購(gòu)成功，皆大歡喜。并購(gòu)這種外延式擴(kuò)張的方式正成為上市公司擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的常用手段之一。通過(guò)并購(gòu)重組，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)張，或上下游整合、多元化的發(fā)展，或者進(jìn)軍新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成并購(gòu)效應(yīng)和業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)價(jià)值和業(yè)務(wù)價(jià)值的進(jìn)一步發(fā)掘。多因于此，裝修照明，上市公司并購(gòu)重組被演繹得精彩紛呈。
但遺憾的是，絕大多數(shù)并購(gòu)無(wú)法做到正常運(yùn)作。正如有人所言，看似謹(jǐn)慎的并購(gòu)都讓人感覺(jué)后繼乏力，技術(shù)資訊，被收購(gòu)的公司除了失敗的，有被放棄，有的表現(xiàn)平平。而一些收購(gòu)行為本身，更似乎只是為了激發(fā)股價(jià)，而制造的一點(diǎn)新聞泡沫。
數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于合并、兼并或者兩者兼而有之的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，最終失敗的概率大概會(huì)在40%-80%之間。這就意味著，相比起最初制定的戰(zhàn)略目標(biāo)，絕大多數(shù)并購(gòu)都將會(huì)屬于失敗的項(xiàng)目。
重組失敗傷者痛
“在我們看到所有的并購(gòu)案例，有超過(guò)一半是失敗的，這里面包括了業(yè)務(wù)整合所帶來(lái)的融合產(chǎn)生的價(jià)值。”騰訊投資并購(gòu)部副總經(jīng)理李朝暉表示，ROSH認(rèn)證，廠房照明，“并購(gòu)是高度市場(chǎng)化的行為，所以，大家參與的時(shí)候，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做好足夠的準(zhǔn)備——很可能是失敗的一個(gè)結(jié)果，ROSH認(rèn)證，這已經(jīng)是被市場(chǎng)所證明了的事情，通過(guò)這樣或者那樣的方式買保險(xiǎn)，都是不可能的。”
當(dāng)然，李朝暉所說(shuō)的這個(gè)數(shù)據(jù)包含了從并購(gòu)開(kāi)始直至并購(gòu)整合順利完成的整個(gè)并購(gòu)行為。
此際，一個(gè)個(gè)并購(gòu)重組事件更似一幕幕利益博弈的“局中局”，場(chǎng)景殘酷而激烈。并購(gòu)失敗，對(duì)于并購(gòu)雙方而言，或多或少都有著難言的痛。
鳳博投資董事長(zhǎng)常軍表示，并購(gòu)失敗對(duì)于購(gòu)買方的上市公司短期而言，直接帶來(lái)股價(jià)的劇烈波動(dòng);長(zhǎng)期而言，則對(duì)于公司的整體戰(zhàn)略布局產(chǎn)生一定影響。而對(duì)于賣方而言，影響往往則更為深重，因?yàn)楸徊①?gòu)方往往是因現(xiàn)金流有問(wèn)題，或者是經(jīng)營(yíng)上有困難，才會(huì)去尋求被并購(gòu)。
業(yè)內(nèi)人士講述了他最近親歷的一個(gè)案例。這是一個(gè)環(huán)保項(xiàng)目，被上市公司看好意圖收購(gòu)。2014年1月簽訂協(xié)議，約定6月30日前完成并購(gòu)。一切進(jìn)展順利，3月份，上市公司將標(biāo)的公司法人代表變更，財(cái)務(wù)、行政則由雙方監(jiān)管。上市公司開(kāi)始對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行盡調(diào)。結(jié)果，“明明是已經(jīng)白紙黑字的一紙協(xié)議，上市公司最后卻說(shuō)不搞了。”
“或許上市公司發(fā)現(xiàn)了一些不能容忍的新的問(wèn)題，或者上市公司內(nèi)部發(fā)生變化，找出標(biāo)的企業(yè)的一些問(wèn)題作為說(shuō)辭，都有可能。”常軍分析。
以上述案例企業(yè)而言，并購(gòu)失敗最大傷害者則是被并購(gòu)方，甚至是致命的。此間，LED照明品牌，標(biāo)的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要追加資金，但財(cái)務(wù)監(jiān)管、法人代表更迭，直接影響到企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)。此外，舊傷未愈又添新傷。上市公司對(duì)標(biāo)的企業(yè)還進(jìn)行了2000萬(wàn)元委托貸款，以標(biāo)的企業(yè)大股東部分股權(quán)質(zhì)押。“現(xiàn)在雙方?jīng)]有如期完成并購(gòu)，對(duì)于這筆債務(wù)的償還雙方存在分歧，可能陷入糾紛之中。”常軍表示，“這個(gè)企業(yè)所在行業(yè)前景非常好，但是其客戶付款條件差，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題。過(guò)去半年并購(gòu)失敗，沒(méi)有找到出路，企業(yè)問(wèn)題集聚的更大。直到現(xiàn)在，仍在急于找到并購(gòu)方。”
而今，伴隨上市公司的并購(gòu)重組數(shù)量暴漲，重組“擱淺”直接失敗的情況明顯增多。根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月22日，2014年內(nèi)上市公司發(fā)生并購(gòu)案例2719起，其中，已完成1493起，進(jìn)行中1164起，公告并購(gòu)終止62起。值得注意的是，2014年內(nèi)首次公告并購(gòu)重組1161起，宣告終止的有21起。
不過(guò)，終止并購(gòu)的理由向來(lái)模糊不清。有人就坦言，對(duì)于并購(gòu)二字背后的種種玄機(jī)，能夠參透的人寥寥無(wú)幾。前車之鑒，后事之師，我們?cè)噲D通過(guò)上市公司公告的寥寥數(shù)語(yǔ)，或可以尋得蛛絲馬跡。
并購(gòu)終止十大主因
原因之一：重組資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值存分歧
在進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)之前，常軍曾為上市公司做過(guò)多次并購(gòu)項(xiàng)目。在常軍看來(lái)，并購(gòu)過(guò)程中，永遠(yuǎn)最大障礙就是雙方討價(jià)還價(jià)。企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估受各種因素影響，工程照明，諸如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)周期、整個(gè)股票市場(chǎng)趨勢(shì)，等等，企業(yè)家的心態(tài)會(huì)發(fā)生各種變化，上市公司作為并購(gòu)方也會(huì)結(jié)合自身進(jìn)行細(xì)致考量。“一個(gè)項(xiàng)目談下來(lái)至少要半年至一年，這個(gè)漫長(zhǎng)的周期也考驗(yàn)著雙方的心理博弈，在長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的重組過(guò)程中極易發(fā)生變數(shù)。”在常軍看來(lái)，并購(gòu)終止70%-80%是由于評(píng)估價(jià)值不一致這個(gè)因素所導(dǎo)致。
“評(píng)估分歧確實(shí)是并購(gòu)終止的主要原因，我認(rèn)為上市公司并購(gòu)重組，尤其是收購(gòu)非上市公司股權(quán)，超過(guò)60%都是價(jià)格問(wèn)題。”宏源證券并購(gòu)部總經(jīng)理洪濤表示。
從上市公告中也足以略見(jiàn)一斑。2014年5月13日，遠(yuǎn)方光電公告宣布，其與深圳先進(jìn)光電的并購(gòu)事宜因“雙方對(duì)具體交易條款無(wú)法達(dá)成一致”而告吹。此前1月9日，遠(yuǎn)方光電宣布了這樁總價(jià)約6500萬(wàn)元的資產(chǎn)購(gòu)買消息。公司稱，先進(jìn)光電從事發(fā)光二極管(LED)固晶機(jī)等設(shè)備的研發(fā)，收購(gòu)?fù)瓿捎欣诠菊w實(shí)力的提升。再如，森馬服飾(行情，問(wèn)診)收購(gòu)中哲慕尚71%的股權(quán)失敗，交易額預(yù)計(jì)達(dá)到22.6億元，原因就是“公司與轉(zhuǎn)讓方未能就股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議具體條款達(dá)成一致，框架協(xié)議書(shū)自動(dòng)解除。”達(dá)華智能(行情，問(wèn)診)收購(gòu)中山通51%的股權(quán)，交易金額5141萬(wàn)元，最終因?yàn)?ldquo;中山通51%股權(quán)競(jìng)拍價(jià)格高出公司對(duì)其價(jià)值的判斷，公司決定放棄競(jìng)標(biāo)”。
新亞制程2014年2月19日公告稱，決定終止定增收購(gòu)資產(chǎn)議案。公司解釋稱，公司認(rèn)為收購(gòu)標(biāo)的能否完成后續(xù)的業(yè)績(jī)承諾存在疑慮，提出下調(diào)交易價(jià)格，但標(biāo)的公司股東則堅(jiān)稱能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，雙方一直商談未果，最終雙方不歡而散。新亞制程披露，在籌備收購(gòu)的過(guò)程中，公司于2014年1月對(duì)平波電子進(jìn)行例行年報(bào)預(yù)審，發(fā)現(xiàn)平波電子2013年承諾凈利潤(rùn)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，實(shí)際完成利潤(rùn)與2013年承諾利潤(rùn)相差超過(guò)20%。同時(shí)發(fā)現(xiàn)平波電子于2013年10月至12月期間，由于產(chǎn)品升級(jí)轉(zhuǎn)型過(guò)慢，部分新產(chǎn)品也沒(méi)有完全達(dá)到客戶的要求，導(dǎo)致跟不上市場(chǎng)的發(fā)展。據(jù)此，公司對(duì)平波電子能否完成后續(xù)的業(yè)績(jī)承諾存在疑慮。
同樣，終止重組的焦作萬(wàn)方、東方鋯業(yè)、浙江震元和長(zhǎng)信科技，原因同樣是由于資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格不能達(dá)成一致。
原因之二：財(cái)務(wù)狀況不合要求