LED行業(yè)景氣盛 券商力挺三安

文章來(lái)源:恒光電器

發(fā)布時(shí)間:2014-12-03

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　　按照2014年1月2日開盤價(jià)計(jì)算，到2014年11月25日截止，LED芯片龍頭累計(jì)跌幅達(dá)到了12%左右。而反觀三安光電今年的業(yè)績(jī)一直保持著30%-40%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。并且，LED整個(gè)行業(yè)在2014年也迎來(lái)了滲透率快速增長(zhǎng)的階段，前幾年上游產(chǎn)能過(guò)剩的情況，在今年得到了很大的緩解，芯片價(jià)格基本保持平穩(wěn)。根據(jù)我們近期對(duì)LED產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)上游一些大型的企業(yè)芯片都基本上達(dá)到了滿產(chǎn)滿銷的情況。

　　核心觀點(diǎn)：

　　1）LED行業(yè)是高景氣行業(yè)，而國(guó)外上游LED廠商擴(kuò)產(chǎn)并不積極，中國(guó)將成為全球LED芯片代工基地，三安光電做為L(zhǎng)ED芯片龍頭，以及具有國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)，將會(huì)成為最直接受益的公司之一。

　　2）三安光電在近期毛利率和凈利率提升明顯，未來(lái)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能帶來(lái)進(jìn)一步成本下降，有利于公司盈利能力的持續(xù)提升。

　　3）公司在整合LED產(chǎn)業(yè)鏈決心明顯，未來(lái)有較大幾率在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行并購(gòu)重組。

　　4）公司帶杠桿的員工持股計(jì)劃持倉(cāng)成本為14.75元左右，而公司股票現(xiàn)價(jià)為14元，有較大的安全邊際。

　　1.     簡(jiǎn)述LED照明產(chǎn)業(yè)鏈

　　之前很多大V已經(jīng)把LED照明產(chǎn)業(yè)鏈整理的比較清晰了，所以我們這次以個(gè)股為主，LED照明企業(yè)，行業(yè)為輔，不在大篇幅介紹整個(gè)LED產(chǎn)業(yè)鏈。

　　（圖1：LED照明行業(yè)簡(jiǎn)介）

　　簡(jiǎn)單的說(shuō)，LED照明行業(yè)可分為上游芯片及藍(lán)寶石襯底、中游封裝測(cè)試和下游照明應(yīng)用。在上游三安光電和德豪潤(rùn)達(dá)規(guī)模優(yōu)勢(shì)比較明顯，中游國(guó)星光電和長(zhǎng)方照明是龍頭，而下游照明應(yīng)用中，佛山和陽(yáng)光照明渠道端比較突出。

　　（圖2：微笑曲線圖）

　　LED照明行業(yè)完全符合微笑曲線圖，在上游芯片和下游應(yīng)用是附加值最高的領(lǐng)域。上游領(lǐng)域的芯片除了研發(fā)需投入大量的經(jīng)費(fèi)外，每臺(tái)MOCVD的價(jià)格是2000萬(wàn)/臺(tái)(四腔體），50臺(tái)以上才能上規(guī)模，所以新入企業(yè)至少要投資10億。再加上機(jī)器需要調(diào)試磨合大概需要1-2年，第三年機(jī)器的狀態(tài)會(huì)達(dá)到最佳，但在第5年以后機(jī)器會(huì)變得沒有原先經(jīng)濟(jì)，所以上游行情是高度資本密集型行業(yè)，準(zhǔn)入門檻較高。

　　而下游照明應(yīng)用行業(yè)最大的拼渠道和品牌，誰(shuí)的渠道多，誰(shuí)的品牌認(rèn)知度高，誰(shuí)就能在下游領(lǐng)域占到較大的份額。而渠道和品牌的建立需要長(zhǎng)時(shí)間的積累和拓展，所以下游的準(zhǔn)入門檻也比較高。其中，照明，陽(yáng)光照明和在下游的優(yōu)勢(shì)比較明顯。

　　（圖3：全球MOCVD增長(zhǎng)速度）

　　由于投入的成本過(guò)高，而且LED芯片價(jià)格不穩(wěn)定，全球LED芯片廠商擴(kuò)充十分謹(jǐn)慎。從2013-2017年全球MOCVD復(fù)合增長(zhǎng)率僅為3.7%，遠(yuǎn)低于LED芯片需求端的增長(zhǎng)。從圖4中可以看出，2013年-2017年，LED芯片需求復(fù)合增長(zhǎng)率率大概是在13%，行業(yè)資訊，2014年出現(xiàn)了供需兩旺的情況，上游庫(kù)存快速下降，短期面臨產(chǎn)能不足的情況。

　　（圖4：各應(yīng)用端LED芯片需求）

　　并且，相關(guān)政策保證了未來(lái)1-2年LED行業(yè)的景氣程度：

　　1）2013.01財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整公布第十三期節(jié)能產(chǎn)品政府采購(gòu)清單的通知》，調(diào)整后增加了照片產(chǎn)品，LED天花燈，共涉及LED路燈、LED等筒等。

　　2）2013.02國(guó)家六部委發(fā)布了《半導(dǎo)體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》，質(zhì)量，提出LED照明節(jié)能產(chǎn)值年均增長(zhǎng)30%，2015年達(dá)到4500億，其中LED照明應(yīng)用產(chǎn)品1800億

　　3）2013.04江西省節(jié)能減排十二五專項(xiàng)規(guī)劃出臺(tái)，要求2015年公共機(jī)構(gòu)全部使用高效照明燈具

　　4）福建省發(fā)布《福建省推廣應(yīng)用LED照明產(chǎn)品若干意見》，照明資質(zhì)，明確2015年底前基本完成公共照明領(lǐng)域普遍使用LED產(chǎn)品

　　5）2014.10全面禁止銷售60W以上白熾燈

　　2. 三安光電LED芯片龍頭

　　1）規(guī)模

　　從現(xiàn)有的產(chǎn)能看，LED筒燈，公司是絕對(duì)的國(guó)內(nèi)LED芯片龍頭，公司目前的MOCVD機(jī)數(shù)達(dá)到了180臺(tái)左右， led質(zhì)量，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)其他廠商。同時(shí)，公司在產(chǎn)能利用率上也有一定的優(yōu)勢(shì)，其有效產(chǎn)能更是大大高于其他廠商。

　　同時(shí)，公司是國(guó)內(nèi)LED芯片廠商中擴(kuò)產(chǎn)最為積極的之一，其在下面設(shè)立的子公司擬投資總額在100億左右，總規(guī)模哎200臺(tái)MOCVD,首期即啟動(dòng)100臺(tái)，建設(shè)期為一年。該項(xiàng)目完成后， led服裝照明，公司擁有MOCVD的規(guī)模將比現(xiàn)在多出一倍。

　　（圖5：國(guó)內(nèi)LED芯片公司產(chǎn)能情況）

　　并且，我們觀察國(guó)外LED廠商擴(kuò)產(chǎn)情況得出，CREE,Philips,OSRAM 以及Samsung 對(duì)上游芯片MOCVD機(jī)擴(kuò)產(chǎn)都小于10臺(tái)，國(guó)外產(chǎn)能會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。所以，我們認(rèn)為國(guó)外廠商有大概率會(huì)將訂單外包化。三安光電的技術(shù)與國(guó)際接軌，設(shè)計(jì)，以及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)會(huì)使其受益于LED芯片外包浪潮。

　　蕪湖政府和廈門政府給予了三安很大的補(bǔ)貼支持（蕪湖800萬(wàn)/臺(tái)MOCVD,廈門500萬(wàn)/臺(tái)MOCVD），大幅度降低了公司的固定成本支出。

　　1）技術(shù)

　　三安光電擁有全色系LED芯片產(chǎn)品，建筑照明，高亮度和大功率產(chǎn)品也比較齊全。其中，公司180lm/W產(chǎn)品技術(shù)水平在全球保持領(lǐng)先。

　　從公司歷史研發(fā)的水平看，公司十分重視產(chǎn)品的研發(fā)，并且技術(shù)達(dá)到了國(guó)際領(lǐng)先水平。

　　2011年，公司成功研發(fā)通用照明級(jí)小功白光LED芯片---國(guó)際水平

　　2012年，綠色照明，公司成功研發(fā)高光效功率型綠光LED芯片---國(guó)際水平

　　2013年，公司成功研發(fā)高光效垂直薄膜結(jié)構(gòu)氮化鎵LED芯片---國(guó)際水平

　　并且，我們觀察到公司研發(fā)投入同比有所提升

　　（圖6：三安光電研發(fā)投入占營(yíng)收比重提高）

　　1）毛利率和凈利率

　　公司前三季度毛利率為43.29%，LED照明工程，同比增長(zhǎng)6.4%。凈利率達(dá)到了30%

　　（圖7:2012-2014年三安光電毛利率凈利率變化曲線）

　　從上圖我們可以得出，LED照明企業(yè)，公司的盈利能力在不斷提升。這主要受益于公司擴(kuò)充產(chǎn)能所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)和原材料價(jià)格的下降。我們預(yù)計(jì)，明年隨著一些中小型LED芯片廠商不斷退出該行業(yè)，公司的市場(chǎng)份額會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。

　　1）產(chǎn)業(yè)鏈整合

　　公司近期在整合產(chǎn)業(yè)鏈方面動(dòng)作頻繁：

　　上游：入股臺(tái)灣璨圓、與首爾半導(dǎo)體合作，專利交叉共享中游：公司與兆池股份、國(guó)星光電、聚飛光電等簽署合作協(xié)議，預(yù)計(jì)未來(lái)三年訂單超過(guò)10億。下游：與珈偉股份和陽(yáng)光照明合作從上述信息看出，公司正在積極地推動(dòng)LED產(chǎn)業(yè)鏈的整合，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司會(huì)繼續(xù)在這個(gè)行業(yè)進(jìn)行整合，有并購(gòu)重組的預(yù)期。

　　2）近期事件點(diǎn)評(píng)

　　① 出售日芯光伏：公司剝離聚光業(yè)務(wù)，專注于LED芯片業(yè)務(wù)。日芯光伏2014年上半年實(shí)現(xiàn)銷售1064萬(wàn)，虧損2200萬(wàn)，總資產(chǎn)為27.5億，負(fù)債率為78%，未來(lái)一年內(nèi)三安光電將獲得12.8億現(xiàn)金，將有助于提升公司現(xiàn)金流及行業(yè)整合需求。

　　② 推出1:2杠桿員工持股計(jì)劃：目前該員工持股計(jì)劃已經(jīng)購(gòu)買5030.16萬(wàn)股，花費(fèi)金額為7.420839億， led室內(nèi)照明，每股成本價(jià)格在14.75元左右。而公司現(xiàn)在股價(jià)在14元以下，有足夠的安全邊際。

　　綜上所述，室外照明，我們看好未來(lái)三安光電會(huì)有一個(gè)估值修復(fù)，再加上該股具有較大的安全邊際，適合保守型投資者。

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